中国游戏产业2025年在“出海”浪潮中继续高歌猛进，多家头部厂商海外收入占比再创新高。然而，并非所有逐浪者都能满载而归。港股上市公司火岩控股（01909）最新披露的年报，为这股热潮泼了一盆冷水：公司2025年收入虽然微增至1.46亿港元，但归属于本公司拥有人的亏损却急剧扩大至6440.7万港元，同比增幅高达277.42%。
收入在涨，钱却越亏越多——这一矛盾现象，正是当下全球游戏市场“马太效应”加剧的缩影。当腾讯、网易等巨头凭借《王者荣耀》《和平精英》等超级产品牢牢占据市场收入四成以上份额时，像火岩控股这样的中小厂商，即便手握《Royal World》《神战·洪荒》等自研产品，也不得不面对一个残酷现实：在这个年规模超千亿美元的全球移动游戏市场里，留给“第二梯队”的生存空间，正在急速收窄。
收入增长难填"减值黑洞"
表面上看，火岩控股的营收账本并非毫无亮点。根据年报披露，公司年内收入实现约1.46亿港元，同比增长近4%，增长主要来源于移动设备游戏《Royal World》及自主开发游戏《神战·洪荒》的收入贡献。然而，收入端的微弱暖意，根本无法抵消成本端的三股“寒流”。
首先，新游戏商业化带来的无形资产摊销大幅侵蚀了利润。公司于2025年3月正式推出的部分游戏进入商业化阶段，相关无形资产摊销计入成本，直接导致毛利从2024年的约1.13亿港元下滑至约9550万港元，降幅达15.3%。其次，基于对部分游戏未来表现的不确定性，公司计提了约1770万港元的无形资产减值亏损拨备。这笔“减值”相当于给自家产品提前写下的“亏损预告”——意味着管理层对部分游戏的市场前景已不抱乐观预期。再加上年内员工成本及福利增加，三重压力叠加之下，公司最终录得年内亏损约4350万港元，而股东应占亏损更是扩大至6440.7万港元。
值得注意的是，这并非火岩控股首次拉响警报。早在2025年7月，公司就发布盈警，预计上半年股东应占亏损约1820万港元，而2024年同期尚能实现利润约680万港元。
头部通吃，腰部塌陷
火岩控股的困境，绝非个案。将其置于全球游戏市场的大坐标下观察，会发现这家港股小市值游戏公司的亏损轨迹，与整个行业“头部膨胀、腰部塌陷”的结构性变化高度吻合。
据行业数据显示，2025年全球移动游戏市场规模预计达到1210亿美元，中国市场上半年移动游戏收入达1255.7亿元人民币，同比增长1.7%。然而，这看似稳健的增长背后，是极度失衡的收入分配。2025年上半年，中国市场中排名第6至15位的“第二梯队”产品收入同比下滑13.2%，而Top5超级头部游戏和第16至30位的腰部产品却成为主要增长引擎。换言之，市场正在形成“沙漏型”结构——要么做到顶尖，要么在底层挣扎，中间地带的厂商正在被加速挤出。
这种“马太效应”在全球范围内同样显著。2025年全球玩家总数已达35.78亿，移动游戏玩家近30亿，但用户的注意力和钱包却越来越向少数爆款集中。新游留存率仅约10%，成功冲击头部市场的可能性微乎其微。在这样的环境下，火岩控股所处的“中小厂商”生态位尤为尴尬：它们既不具备腾讯、米哈游级别的IP号召力和技术储备，又难以在买量成本水涨船高的市场中与巨头正面竞争。即便是《神战·洪荒》这类自主开发产品，能在年内贡献收入增量已属不易，但要想将其打造成持续盈利的“现金牛”，在当下的市场环境中难度极大。
出海东南亚面临效率拷问
面对持续扩大的亏损和日益逼仄的国内市场，火岩控股选择了一条典型的中小游戏公司突围路径——出海东南亚，并为此进行了一场“火线募资”。
2025年12月，公司完成“2供1”基准的供股，最终筹集资金约7950万港元（另有数据显示为约8030万港元）。这笔资金被明确指向东南亚市场拓展，公司计划在中国和印尼建立新的开发团队，并针对当地市场进行游戏发行与推广。事实上，早在2025年6月，火岩控股就已公告拟于印尼设立研发团队并发行游戏。东南亚市场确实是中国游戏出海的热门目的地，但随着越来越多中国游戏公司将出海视为标配，东南亚市场的竞争烈度也在急剧上升。不仅有腾讯、网易等巨头携资本与IP优势强势进入，更有大量与火岩控股体量相近的中小厂商在同一赛道内“内卷”。供股募资7950万港元，对于建立海外团队、本地化运营、持续买量推广而言，并非一笔充裕的资金。更何况，公司2025年度的亏损额已高达6440万港元，几乎与募资额相当。这意味着，如果东南亚业务不能在短期内实现盈利，火岩控股将面临“烧钱换市场”与“资金链承压”的双重考验。
火岩控股的年报中，管理层强调将“集中资源于游戏开发与发行，以减少对游戏运营业务的依赖”。这一战略转向，道出了无数中小游戏公司的共同心声：从“运营驱动”转向“产品驱动”，从“买量思维”转向“精品思维”。但转型需要钱、需要人、需要时间，更需要运气。
在6440万港元的亏损阴霾下，火岩控股的东南亚远征，与其说是一次主动的战略扩张，不如说是一场被动的“生死时速”。全球游戏市场的巨轮仍在向前，但对于那些卡在甲板缝隙中的中小玩家而言，留给他们调整航向的时间，或许已经不多了。
■新快报记者 陈学东