超六成酒企年报压在最后4天扎堆披露
羊城晚报全媒体记者 程行欢
白酒行业“红利时代”的神话在2025年年报季被逐步瓦解。近日，山西汾酒（600809）披露2025年年报，其成为已发布年报的12家白酒企业中唯一实现营收与净利润双增长的上市公司。2025年，汾酒实现营业总收入387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润为122.46亿元，同比微增0.03%——增长率精确卡在盈亏边缘。汾酒同时宣布每10股派发现金红利65.6元，合计分红超80亿元，现金分红占净利润比例高达65.35%，堪称“慷慨”。
“原地踏步”已是遥遥领先
山西汾酒这份成绩单就像一枝在冬天里勉强开出的花——它越是鲜艳，越反衬出整个行业的肃杀。在22家白酒上市公司中（包含了A+港股），12家已披露业绩，仅1家双增长，其余全部陷入营收与净利的双重下滑。我们来看一下已经发布的其他一些数据：
贵州茅台：营收1720.54亿元，降1.2%；净利823.20亿元，降4.53%。
迎驾贡酒：营收60.19亿元，降18.04%；净利19.86亿元，降23.31%。
舍得酒业：营收44.19亿元，降17.51%；净利2.23亿元，降35.51%。
老白干酒：营收41.21亿元，降23.07%；净利4.30亿元，降45.40%。
口子窖：营收39.91亿元，降33.65%；净利6.73亿元，降59.32%。
金徽酒：营收29.18亿元，降3.40%；净利3.54亿元，降8.70%。
在12家白酒企业中，8家营收下滑、9家净利润下滑，四分之三以上的企业业绩“双降”或“一降一微升”。汾酒成为已披露企业中唯一的双增长独苗。但把小数点后的微量涨幅掰开来看，汾酒的净利润122.46亿元同比仅增0.03%，几乎就是“原地踏步”。在行业深度调整期，“原地踏步”已是遥遥领先。
最后4天披露并无悬念
虽说一切会有变数，接下来更大的看点，藏在尚未披露的企业名单中，也并没有太多悬念。
截至4月23日，22家白酒上市公司中尚有10家未披露年报——五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、水井坊、伊力特、天佑德酒、酒鬼酒、皇台酒业、*ST岩石这些企业，绝大部分集中在4月27日至30日最后4天发布。
其中皇台酒业已经预告净利润降46%-64%，洋河股份预告净利润下滑62%-68%，顺鑫农业由盈转亏，预亏1.16-1.88亿元，*ST春天更是连发退市风险。这些“坏消息”几乎全部被集中打包在最后4天。白酒板块即将迎来的是近年罕见的业绩“寒潮”集中释放。
此前，市场将白酒股视为“高股息避风港”。五粮液承诺2025年现金分红不低于200亿元，泸州老窖承诺不低于85亿元，茅台全年分红合计646.72亿元，汾酒分红超80亿元。表面上看，头部企业股息率约3.5%-5.5%，颇具吸引力，问题在于：这些分红的钱从哪里来？
已披露企业揭示了一个残酷事实。老白干酒2025年净利润同比暴跌45.40%，仍坚持每10股派2元，合计分红约1.83亿元，分红率仅42.57%——连净利润的一半都不到。洋河股份的承诺已经从“每年分红不低于70亿元”缩水至“不低于净利润100%”，但净利润从70亿元量级暴跌至仅21亿-25亿元，分红总额实际从70亿元腰斩至20多亿元。洋河公告后,股价累计跌13.53%，创2017年以来新低。
随着业绩的下滑，在股价大幅缩水、股息率分母变小的情况下，高分红很难维持。除了几家头部企业外，亏损的企业已经无红可分。
可以说，2025年全年白酒板块“一波三折”：年初振荡走弱至6月低位2719.97点，三季度一度强劲拉升，但反弹未能突破前期高位，随后一路振荡回调。去年12月30日，同花顺白酒指数盘中触及2718.06点，跌破去年6月前低，创下年内新低。至此，白酒指数已连续4年下跌。但是否已经触底，没人真正知道。