靠“渣渣辉”走红 “贪玩游戏”要来砍IPO一刀了

百亿营销大户的米粉梦和出海计划能成功吗？

羊城晚报全媒体记者 胡彦

“我系渣渣辉，是兄弟就来砍我。”因“渣渣辉”意外爆红的游戏公司“中旭未来”，近期正寻求IPO上市。从招股书来看，中旭未来虽以超45亿元的营收挤进行业全国前五，但高毛率低净率、毛利率下行、知识产权诉讼等问题引发外界注意，此外，专注传奇类游戏带来的成长性不足，在速食、潮玩等赛道的多元布局也不被看好。

毛利率下行 流动负债逐年攀升

相较于发行商公司名“中旭未来”，更为人熟知的是其旗下品牌“贪玩游戏”。11月25日，中旭未来向港交所递交招股书，拟于港交所主板挂牌上市。

招股书显示，2019年至2021年，中旭未来营收分别为30.08亿元、28.72亿元、57.36亿元。2022年上半年的营收达45.36亿元，同比增长97.9%；净利润达3.38亿元，是上年同期的6倍多。

对比上市游戏公司，中旭未来今年上半年收入规模排在腾讯（861亿元）、网易（341亿元）、三七互娱（80.9亿元）、世纪华通（52.6亿元）之后，可挤进全国前五。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，2021年，贪玩游戏是中国第五大移动游戏产品营销及运营平台，中国第二大非自研移动游戏产品营销及运营平台。

然而，中旭未来存在高毛率低净率、毛利率下行明显的情况。2019年至2022年上半年，毛利率分别为87.3%、84.9%、82.6%、74.8%；净利润率分别为2.8%、-45.3%、10.7%及7.4%，在游戏行业里，这样的毛利率表现不错，但净利率不算高。

此外，公司流动负债也逐年攀升。2019年至2022年上半年，公司流动负债净额为2.16亿元、7.74亿元、14亿元及20.10亿元。

销售和分销很舍得 砸百亿买量

同时，公司每期超六成收入用于销售和分销，累计买量超百亿元。2019年至2022年上半年，销售及分销开支费用分别为23.93亿元、19.17亿元、38.51亿元、30亿元，占收入比重分别达79.6%、66.7%，67.1%及66.2%。招股书也提到,中旭未来2021年针对国内游戏产品的广告投放量排行第四。

具体来看，营销及推广开支占销售及分销开支的大头，2019年为最高点，占比达到了98.2%。有媒体统计，古天乐、陈小春、谢霆锋、甄子丹等超过30位明星曾为其做过代言。最出圈的还是代言人张家辉不太标准的普通话和那句“我系渣渣辉，是兄弟就来砍我”。

易观分析文化消费行业资深分析师廖旭华告诉羊城晚报记者，以买量型产品的发行业务为主的公司，销售费用率不超过70%就不算非常过分，但是不能长期停留在70%左右，需要有持续降低销售费用率的能力。目前来看，中旭未来的相关数据是偏高的。

部分游戏或侵权 拖欠员工社保

中旭未来在知识产权诉讼和拖欠员工社保方面的问题，也引发外界注意。

招股书披露，截至2022年11月18日，中旭未来存在五宗尚未完结的知识产权相关诉讼。其亦在招股书中表示，在相关诉讼中进行抗辩可能涉及高昂的成本，这或许将导致中旭未来的业务及运营中断。

具体来说，自2017年7月至2019年10月，娱美德有限公司及株式会社传奇IP分别于北京、上海、杭州及成都等地法院提起诉讼，指控中旭未来运营的四款游戏侵犯原告的热血传奇版权，以及部分游戏存在误导性宣传。

截至2022年11月18日，这些诉讼的二审法院尚未作出判决。2019年至2022年上半年，涉及在审知识产权相关的诉讼的游戏收入占比分别为63.8%、61.6%、27.2%及15.2%。

此外，招股书显示，2019年至2022年上半年，中旭未来社保、公积金未付款合计分别为690万元、拨回410万元、2080万元和1760万元。

不过值得注意的是，相对于对员工而言，中旭未来对大股东分红却很豪气。招股书显示，中旭未来就截至2020年12月30日年度宣派并派付的股息总额为1亿元。而除雇员股东外包括实控人吴旭波在内的大股东持股合计约74.73%，这也意味着，他们是此次分红派息最大收益者。

过度依赖传奇类游戏成双刃剑

对传奇类游戏的过度依赖，也让人对中旭未来的发展有所担忧。

在招股书中，中旭未来列出了5款标志性游戏，《原始传奇》《古云传奇》《热血合击》《国战传奇》和《怒火一刀》，这些均是传奇类游戏，属于MMORPG（大型多人在线角色扮演）游戏。这类游戏的玩法是，玩家为了击败对手不断氪金，从而获得更好的装备和属性。

业内认为，传奇类游戏的中国网民接受度较高，对公司而言，研发更可控，来钱更快。但依赖传奇类游戏也会带来局限性。廖旭华分析，这类产品的风险相对较低，毛利、净利都相对稳定。相应的，成长性也会稍弱。而与之相对的，研发费用保持着较低占比，2019年至2022年上半年的1.14亿元、4.72亿元、1.37亿元和7061.8万元，最多时处于营收占比的3%左右。

业务多元成长性成谜

实际上，在主营业务之外，中旭未来也有速食食品业务和潮玩业务。招股书显示，公司主要以“贪玩游戏”品牌来运营移动娱乐业务，还有以“渣渣灰”品牌为主的速食食品业务以及潮玩业务“Bro Kooli”。游戏作为主营业务，去年和今年上半年在营收中占到了98.9%和98.5%。公司创始人吴旭波是江西人，或是借力于江西米粉的名声和当地的供应链优势，“渣渣灰”品牌产品已覆盖中国20多个省份，而“Bro Kooli”目前还未在潮玩圈引起太高的关注度。这条业务多元化的路，也被认为是互联网营销行业公司打法，很难成为救命稻草，而是应该尽快出海。尽管中旭未来也在布局海外市场，但目前投入力度不大，成效不显著。